行至当下,飞鹤利空基本出尽,担忧也基本穷举,我们认为公司有望否极泰来。
变化1:主要矛盾已改变,现在就是重塑飞鹤认知的关键节点。当飞鹤估值35倍时,主要矛盾是第二增长曲线;当飞鹤估值8倍时,往往容易忽视的是,飞鹤主要矛盾已经不再是第二增长曲线,而是飞鹤的护城河是否还有、长期是否还能向上。
变化2:当前的新鲜战略,容易忽视,但我们认为是高胜率曲棍球模型。1)公司当前的新鲜战略,看似寻常,我们认为不寻常。公司实际上正在基于远见,主动承担短期的动销损失,全面压缩渠道库存,塑造奶粉行业中具有强差异化属性的短保策略。
2)而强差异化的短保策略,复制难度大,将为公司再添一大核心竞争力,因此公司护城河不但没有缩窄、反而拓宽。
3)因此,我们认为,公司在内资崛起大势中,不仅能够守住份额,而且具备进一步提升市场份额的能力,能够实现超过内资整体的增速。
变化3:飞鹤已经从白马变成黑马,而且是高胜率、高赔率的黑马。在超过1年的下跌时间中,有过多种多样的担忧和猜测,但回头看,往往并无实据,而市场在心理层面的压力逐渐占据主导,最终使中国飞鹤从备受关注的白马,变成了黑马。我们认为,飞鹤不仅从白马变成了黑马,而且是高胜率、高赔率的黑马。
行至当下,我们认为,中国飞鹤的主要矛盾已经改变,现在就是重塑飞鹤认知的关键节点;只要飞鹤的护城河仍然宽阔、长期仍然向上,那么,否极泰来可期。我们预计公司22-24年归母净利润76.03/95.85/117.18亿元,增速10.65%/26.07%/22.26%,对应6月7日PE8/7/5倍(市值628亿元)。
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