宁德时代，没有完美的商业模式

• 2022-02-15 15:15:05 来源：晚点LatePost

巴菲特反复说喜欢投资有护城河的公司，“就像坚固的城堡一样，四周被宽大的护城河包围，河里还有凶猛的鳄鱼”。

很难用公式或者方程量化这些 “河”。它们可以是技术优势、品牌价值、治理能力、专利 / 牌照数量，甚至，和政府的关系。随着时间推移， 几乎没有公司可以一直保持主导地位。有的公司持续拓宽护城河（苹果、特斯拉），有的则消失殆尽（柯达、诺基亚）。

不过，在各自的黄金年代，他们总是媒体和资本市场当仁不让的宠儿。无论消息好坏。宁德时代就是这类典型公司。

而且又因为在 A 股这样情绪容易极端化的市场，企业经营管理上的好坏常常被成倍放大。乐观的时候好像全行业、甚至上下游的钱都能被它赚走。悲观起来好像遍地都是随时可以把它挤下行业第一的对手。

宁德时代股价从去年 12 月高点以来已经下跌 26%。最近市场连着传出对它不利的消息，例如担心被美国制裁而寻求游说建议，以及和特斯拉合作 “谈崩” 等。宁德时代称包括这件事在内的近期一系列是 “恶意谣言”，“引发市场误解曲解”，已报警。

只看商业利益，整车厂与宁德时代的关系的确处在相对微妙的阶段 —— 车厂需要电池，但不会甘心让占整车近四成成本的电池落入其它公司，尤其行业惯例之一就是不喜欢受制于一家供应商。这也解释了为什么广汽已经开始孵化电池子公司（巨湾）、长城的蜂巢正在壮大、大众投资国轩高科、福特和比亚迪达成供应协议……宝马和大众全球已经决定自研电池。

不过除了所谓的需求空间，现在市场讨论的可以动摇宁德时代行业优势地位的隐患其实一直都有，不仅包括它和整车厂的关系，还有电池原料涨价、海外市场突破等。

海外竞争格局也在变化。根据研究机构 SNE Research 的数据，LG 新能源曾在去年 5 月超过宁德时代成为全球最大乘用车电池供应商。21 年年底，宁德时代全球市占率 32.6% 排第一，LG 新能源以 20.3% 跟在后面。两家公司 2025 年规划产能分别可以达到 600 GWh 和 430 GWh。

2021 年前三季度，宁德时代营收已经超过 733 亿元，比 2020 年全年还多 230 亿元。而 733 亿这个数字更是可以排进 A 股全部 4719 家公司 2021 年度收入预测榜的前 3%。

宁德时代实际收到的现金更多，大约是营收的 1.13 倍，在几乎所有主流媒体报道中，成批成批的整车厂为了锁定宁德时代的电池而预付一定比例货款。去年 12 月，宁德时代占到国内动力电池装车量的 55.61%，2021 年全年市占率约为 52.11%，他们预期当年度扣除一次性收入或者损失后的净利润下限达到 120 亿元，同比增长 181%。

国轩高科在国内动力电池市占率排第四，其主营业务的现金流入量是营收的 50.71%。排第七的亿纬锂能的这个指标是 76.13%。碍于统计口径，我们暂不比较国内动力电池市占率第二、但拥有整车业务的比亚迪，以及市占率第三但还没有上市的中航锂电。

脱胎于苹果电池供应商的宁德时代，比多数同行更早专注开发高性能动力电池，用产品创新夺取并巩固市场份额。赶上多国政府不遗余力支持发展电动车，各路资金蜂拥而至，连绵不绝地流入宁德时代的账户，使其得以持续研发并在需要的时候向产业链上、下游扩张，保持甚至扩大优势地位，建立起近乎完美的商业模式。

但就像《经济学人》评论的，宁德时代将不得不变得更聪明 —— 它合作过的整车厂数量已经超过其他任何电池企业，并且正在建造更多大产能的海外基地以赢得政治支持。世界上没有完美的商业模式。即使某一刻存在过，也会因为完美而被击破。（龚方毅）

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